Placeras aktieanalys har en horisont på 3-6 månader om ingenting annat anges. Läs fler aktieanalyser från Placera.

Nätspelsbolagen har varit glödheta på börsen i år. Evolution Gaming har rusat 160 procent sedan bolaget kom till börsen i mars, Net Ent tuggar sig bara högre och högre och även småbolag som Cherry har dubblat aktiekurserna i år. Mr Green är dock ett undantag i sektorn. Aktien har förvisso varit rätt volatil men den har dansat kring dagens kursnivå kring 37 kronor i ett par års tid nu.

Mr Green & Co är det svenska holdingbolaget som äger den Maltabaserade spelsajten Mr Green och aktien börsnoterades på Aktietorget sommaren 2013. Bolaget är inte mer än knappt sex år gammalt och det grundades av en grupp veteraner som tidigare bland annat varit med om att starta upp branschkollegan Betsson.

Mr Green är en renodlad kasinosajt och bolaget har lagt mycket fokus på att förmedla rätt kasinokänsla till spelarna. Tillväxten har hittills varit stark och under det första halvåret 2015 ökade spelöverskottet med knappt 24 procent. Sekventiellt var dock intäkterna mer eller mindre oförändrade i det andra kvartalet jämfört med det första.

Det är huvudsakligen utanför Norden som Mr Green växer. Norden har under första halvåret svarat för dryg 46 procent av intäkterna, övriga Europa för 52 procent och resten av världen för 2 procent. Tillväxten i Norden var 6 procent och i övriga Europa 41 procent. Mycket av tillväxten drivs också av mobilspelande som för Mr Green ökade med 73 procent under det första halvåret.

Tillväxten på översta raden är således inte orsaken till att Mr Green & Co-aktien haft så svårt att lyfta de senaste åren. Problemet står snarare att finna längre ned i resultaträkningen. Konkurrensen mellan aktörerna på nätspelsmarknaden är stenhård och alla bolag tvingas ta stora kostnader för marknadsföring och olika erbjudanden för att locka till sig potentiella kunder.

Mr Green har i förhållande till sina intäkter legat högt när det gäller marknadsföring. Kostnaderna har årligen snittat runt 40 procent av spelöverskottet vilket är högre än större konkurrenter som Unibet och Betsson som ligger runt 30 procent. Mr Green är dock mindre, växer snabbare och opererar delvis på mindre mogna marknader än dessa båda.

Mr Green har dessutom investerat mycket i teknik vilket inneburit att avskrivningarna krupit uppåt i snabb takt de senaste åren. De låg under första halvåret i år 50 procent högre än samma period i fjol. Även kostnader för licenser i Italien och Storbritannien har tillkommit liksom en skattetvist i Österrike.

Sammantaget har de stigande kostnaderna inneburit att den goda tillväxten på översta raden inte växlat ut i en motsvarande stark vinsttillväxt. I det andra kvartalet var resultatet efter skatt 14 procent lägre än i fjol och räknat på första halvåret föll resultatet med 47 procent.

En viktig faktor i sammanhanget är dock även att Mr Green i dag betalar mer i spelskatter än bolaget gjorde så sent som i fjol (och även moms på vissa marknader). Mr Green hade för några år sedan inget emot att huvudsakligen verka på oreglerade marknader. Det har fördelen att bolaget bara betalar skatt på Malta. Det innebär å andra sidan en stor risk att förutsättningarna snabbt kan förändras radikalt på viktiga marknader.

Sedan något år tillbaka har bolaget därför bytt fot och siktar nu på att röra sig mot en allt högre andel intäkter från omreglerade marknader. I år har bolaget via förvärv kommit in på den reglerade italienska marknaden och i slutet av det andra kvartalet erhöll Mr Green även en licens i Storbritannien.

Att verka på omreglerade marknader innebär dock att spelöverskottet beskattas. Mr Greens betalningar av spelskatt ökade under första halvåret i år till 14,5 Mkr från 0,9 Mkr i fjol. Ett ökat fokus på omreglerade marknader innebär således ett vinsttapp. På sikt är dock fördelen att de licensierade aktörerna blir helt legitima och kan marknadsföra sig på ett annat sätt vilket driver tillväxten. På något års sikt kompenserar det för den högre skatten.

Den politiska risken i verksamheten minskar också vilket öppnar för en högre värdering av aktierna. Konkurrenter som Betsson och Unibet värderades för några år sedan kring 12 gånger nästa års väntade resultat. I dag har värderingen krupit upp mot 17-20 gånger.

Justerat för engångsposter har Mr Green de senaste tolv månaderna skrapat ihop ett rörelseresultat på 60 Mkr. Marginalen uppgår till 8,2 procent. Det kan jämföras med Unibet och Betsson som ligger kring 20-30 procent.

Mr Green är ännu en liten aktör och kostnader för teknikutveckling, marknadsföring och personal ska slås ut på ännu relativt små intäkter. I takt med att allt fler marknader blivit omreglerade och kräver mer av anpassning så har nätspelande blivit en bransch där storlek spelar en avgörande roll. Det syns också på den fortsatta konsolideringen i branschen. Mr Green är med sin starka organiska tillväxt och populära produkt en uppköpskandidat för någon av de stora bjässarna i branschen.

Enligt databasen Factset väntas Mr Green fortsätta visa en stark tillväxt de kommande åren. Tillväxten i år väntas landa på 25 procent med en rörelsemarginal på cirka 10 procent. Det räcker till en vinst per aktie på 2,17 kronor.

Klarar bolaget att växa med ungefär lika mycket nästa år men hålla bättre i kostnaderna bör rörelsemarginalen kunna öka till 12 procent vilket enligt våra prognoser skulle räcka till en vinst per aktie på cirka 3,25 kronor. Det skulle innebära ett p/e-tal på 11,5 för nästa år. Justerat för en nettokassa på 113 Mkr värderas rörelsen till knappt 10 gånger vår prognos för nästa års rörelseresultat.

I fjol delade Mr Green & Co ut 1,30 kronor per aktie. Skulle man höja till 1,50 för innevarande år innebär det en direktavkastning på 4 procent.

Även om Mr Green är ett litet bolag och handlas på Aktietorget, något som förtjänar en rabatt i aktien jämfört med storbolagen i sektorn, så är värderingen på våra prognoser attraktiv. Tillväxtutsikterna är fortsatt ljusa för bolaget men den stora frågan är om, och när, kostnadsökningen som hittills strypt vinsterna kan fås att plana ut. Våra prognoser bygger på att så börjar ske nästa år men det är ett stort frågetecken.

Risken får sägas vara relativt hög i Mr Green men i en sektor där snart sagt allt annat rusat till skyarna framstår aktien på våra prognoser som attraktivt värderad. Verksamheten växer fortfarande starkt och på dagens nivåer finns uppköpschansen där som en joker. Vi ser aktien som köpvärd.