Nätspelsbolaget Mr Greens aktie har i stort sett rört sig sidledes sedan början av 2014. Bolaget ökar stadigt sina intäkter men fjolårets resultat tyngdes av en stor reservering på 108 Mkr för en eventuell skattesmäll i Österrike. Borträknat engångsposter dubblade bolaget resultatet före skatt under 2014.
Under fjärde kvartalet enskilt backade dock det underliggande resultatet före skatt till 1,6 Mkr från 6,3 Mkr året innan. Mr Green satsar för närvarande uteslutande på tillväxt och kostnadskontrollen är inte den hårdaste.
Under fjärde kvartalet har bolaget haft kostnader för en licensansökan i Storbritannien, lanseringar på nya marknader och rådgivning kring skattebråket i Österrike. Mr Green har även gjort stora investeringar i teknikutveckling de senaste åren och avskrivningarna har ökat kraftigt.
Mr Green & Co är det svenska holdingbolag som äger den maltabaserade spelsajten Mr Green, en spelsajt som startades för drygt 5 år sedan av en grupp veteraner som tidigare bland annat varit med om att starta branschkollegan Betsson. Mr Green & Co börsnoterades på Aktietorget sommaren 2013.
Det är en renodlad kasinosajt som rönt stor uppskattning bland spelarna. Av spelöverskottet (insatserna minus utbetalningarna) i fjärde kvartalet genererades 48,5 procent i Norden och 51 procent i övriga Europa. Grundarna satsade från början på att skapa rätt kasinokänsla i sajten och tillväxten var under de första åren mycket stark. I takt med att summorna stiger dämpas dock den procentuella utvecklingen något.
Tillväxten i fjärde kvartalet var 28 procent och för helåret 2014 blev den 36 procent. En ovanligt stor jackpot-utbetalning i fjärde kvartalet dämpade tillväxten. Bolagets intäkter ökar dock fortfarande klart snabbare än marknaden i stort så Mr Green stärker sin ställning.
Inte minst inom mobilspelandet ökar intäkterna snabbt och väntas fortsätta göra det. Enligt branschstatistik ökade marknaden för kasinospel på nätet i Europa med 13 procent under 2014. Spelandet i mobila enheter ökade samtidigt med 52 procent. Den snabbare tillväxten för mobilspel väntas fortsätta de kommande åren och Mr Green satsar mycket på sin mobila närvaro. Vid utgången av det fjärde kvartalet svarade det mobilkasinot för knappt 30 procent av spelöverskottet inom Mr Green.
Nätkasinomarknaden är välbefolkad och det krävs stora marknadsföringsinsatser för att jaga in spelare. Som en liten aktör på marknaden måste Mr Green investera en större andel av sitt spelöverskott i reklam än etablerade aktörer som Betsson och Unibet. Deras reklaminvesteringar ligger normalt sett kring 35 procent av spelöverskotten medan Mr Green & Co de senaste åren legat kring 40 procent.
För något år sedan valde Mr Green att agera på oreglerade marknader men där har bolaget svängt om på sistone. Nu har man ett uttalat mål om att verka på fler reglerade marknader och att andelen intäkter från reglerade marknader ska vara ”betydande” på ett par års sikt. Under tredje kvartalet 2014 ansökte Mr Green också om en licens i Storbritannien. Det är den första marknaden utanför Malta som bolaget söker en licens på.
Mr Green köpte i januari ett italienskt bolag som är tänkt att bli en inträdesbiljett på den reglerade italienska marknaden. Om myndigheterna godkänner det väntas Mr Greens nätkasino lanseras i landet under andra kvartalet.
Att verka på reglerade marknader minskar risken för plötsligt förändrade förutsättningar som kan göra det omöjligt att tjäna pengar i landet. Licensierade aktörer blir helt legala och får därmed också bättre möjligheter att marknadsföra sig. Den avbränning som sker i form av skattebetalningar på spelöverskottet kompenseras relativt snabbt av en stärkt tillväxt. I aktieväg kompenseras också intäktsbortfallet av en högre värdering till följd av den minskade politiska risken i verksamheten.
Många spelbolag har tidigare haft värderingar i trakterna av p/e 12 när tillväxten och okänsligheten för konjunktursvängningar i själva verket hade motiverat värderingar upp över p/e 20. Orsaken har varit den höga politiska risken i verksamheten men i takt med att allt fler europeiska marknader blir reglerade har också värderingarna planenligt rört sig uppåt i sektorn. Unibet och Betsson ligger numera på p/e 16-17 på innevarande års vinstprognoser.
Mr Green har de senaste åren ganska stadigt taktat intäktsökningar på runt 10 Mkr per kvartal sekventiellt. Vi räknar med att bolaget håller ungefärligen det tempot även innevarande år och att spelöverskottet för 2015 summerar till dryga 800 Mkr.
Den underliggande rörelsemarginalen var i fjol dryga 12 procent och om den ökar till 13 procent i år så landar vinsten per aktie i trakterna av 2,75 kronor. Med dagens aktiekurs ger den prognosen ett p/e-tal på 13,7.
Mr Green & Co har en nettokassa på 155 Mkr. Justerat för detta värderas rörelsen till 11,3 gånger rörelseresultatet. Bolaget föreslår för 2014 en utskiftning om 1,30 kronor per aktie vilket innebär en direktavkastning på 3,5 procent.
På våra relativt försiktiga prognoser ser Mr Green inte jättebillig ut. Den snabba tillväxten väntas dock fortsätta och även om kostnadskontrollen medvetet är rätt lös så ser vi goda förutsättningar för stigande vinster framöver. En ökad närvaro på licensierade marknader kommer att innebära högre skattebetalningar men sänker också risken i verksamheten och öppnar för nya möjligheter i marknadsföringen.
På dagens kursnivåer tycker vi Mr Green-aktien ser intressant ut och rekommendationen blir Köp.
