I Sverige är klassiskt defensiva aktier bolag såsom exempelvis dagligvaruhandel och telekomoperatörer. Internationellt är dock den mest klassiska av alla defensiva sektorer så kallade ”utilities”. Det är ett samlingsnamn för bolag verksamma inom främst olika former av energi, gas, elektricitet, vatten och avlopp med mera. Gemensamt för dessa bolag är bland annat att det är stabila verksamheter, hög mognadsgrad i branschen, höga fasta investeringar som skapar inträdesbarriärer samt att de har bra kassaflöden.

Men det är också en bransch med mycket låg tillväxt vilket också skapat ett stort konsolideringstryck då de höga fasta kostnaderna också ger tydliga skalfördelar. Som en följd av detta har de flesta stora aktörerna en lång förvärvshistorik vilket syns i siffrorna i form av stora goodwillposter samt hög nettoskuldsättning.

Till det positiva hör en generellt sett hög lönsamhet i branschen vilket också avspeglas i bolagens goda och stabila kassaflöden. En stor del av dessa går tillbaka in i verksamheten i form av investeringar i fasta tillgångar (CAPEX). Det är nivåer som ligger i paritet med exempelvis läkemedelsbolagens FoU-kostnader och på samma sätt som dessa handlar det om att återinvestera för att behålla konkurrenskraften, men det blir ändå tillräckligt över för att man som investerare kan ta del av kassaflödena i form av hög direktavkastning.

Det finns inte bara likheter mellan bolagen, det finns även en hel del skillnader dem emellan. Skillnaderna handlar framför allt om bolagens geografiska spridning samt om vilka energislag som dominerar i produktmixen. Ett bra exempel är Frankrike där kärnkraft utgör högst andel av den totala energiproduktionen i Europa med råge (knappt fyra femtdelelar av kraftgenereringen). I Sverige har vi god tillgång till vattenkraft och så vidare.

I och med att det är samma fundamentala drivkrafter för sektorn samtidigt som det finns produktmix och geografiska skillnader är det en grupp bolag/aktier som lämpar sig väl att handla mot varandra för de investerare som vill diversifiera geografiskt. Alternativt som grupp för de som söker hög direktavkastning och låg operationell risk.

I tabellen nedan har vi valt ut ett par nyckeltal för branschen och jämfört ett par av bjässarna mot varandra. Som synes så värderas Fortum lite högre än gruppen som helhet, både sett till p/e-tal men även ev/ebit. Å andra sidan så kan Fortum stoltsera med betydligt högre lönsamhet.

Den här texten publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 36 den 2 september.

 Läs mer om Börsveckan.