Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 32 den 7 augusti. Läs mer om Börsveckan.
Kindred kom med en fin rapport för andra kvartalet 2017 där siffrorna överlag var väldigt bra. Bolaget växer i samtliga regioner och lönsamheten ökar. Det gör även andelen mobila och reglerade intäkter, vilket är positivt.
Kindred har dock fortsatt kraftig valutamedvind i rapporteringsvalutan pund som har försvagats på senare tid, med tanke på att bolaget har en betydande andel av intäkterna utanför Storbritannien.
Men även valutajusterat ökade spelöverskottet 18 procent organiskt och inklusive det i kvartalet slutförda förvärvet av brittiska 32Red, var siffran 22 procent. Det underliggande rörelseresultatet före av- och nedskrivningar ökade med 28 procent.
Extra glädjande var kanske den fina utvecklingen i sportboken som utgör knappt hälften av Kindreds intäkter där bruttoomsättningen växte 20 procent organiskt vilket är extra starkt givet det tuffa jämförelsekvartalet.
Det tredje kvartalet har också det börjat bra. Organiskt växte intäkterna med 4 procent för kvartalets första 23 dagar vilket är en fin utveckling med tanke på den höga andelen sportspel och det faktum att avslutningen på fotbolls-EM ifjol skedde med en hög sportspelsmarginal. Inkluderar vi förvärvet av 32Red som mestadels är kasinointäkter från Storbritannien och Italien så var ökningen 15 procent.
Andelen aktiva kunder var bättre än hos konkurrenten Betsson men ökade ändå bara 3 procent inkluderat 32Red. Men givet den stora andelen sportspelskunder från jämförelsekvartalet med fotbolls-EM så är det förståeligt.
Rörelsemarginalen före av- och nedskrivningar (ebitda) ökade i kvartalet till 18 procent (17) trots att övriga kostnader ökade till 9,8 procent av spelöverskottet. Denna ökning ska enligt vd, Henrik Tjärnström, endast vara temporär då bolaget byter kontor på tre platser och betalar dubbla hyror för stunden.
Det förefaller alltså rimligt att antaga att kostnaderna återgår till den normala nivån på 8 procent av spelöverskottet framöver. Marginalen bör också kunna lyfta för koncernen i takt med integreringen av 32red som nu är verksamt på Microgamings plattform. 32Red har redan nu en högre marginal än Kindred som helhet med en ebitda-marginal på 25 procent i kvartalet.
Förvisso ingår 32red bara med juni månads siffror så helt säkra på lönsamhetsnivån kan vi inte vara. Kasinooperatörer som 32Red har dock generellt högre marginaler och dessa bör kunna vässas ytterligare i och med integrationen till Kindreds plattform.
Analytikerestimaten innefattar däremot endast en beskedlig marginalförbättring nästa år med en tillväxt på 18 procent. Det tycker vi ser ganska försiktigt ut givet Kindreds historiska tillväxt som varit närmare dubbla hastigheten jämfört med onlinespelsmarknaden i Europa som växer omkring 8 procent årligen.
Dessutom är 2018 ett år med fotbolls-VM. Bara tillväxten via 32red-köpet bör öka omsättningen med 4-5 procent som vi ser det.
Kindred är fortsatt vårt förstaval bland operatörerna med en bra mix av intäkterna såväl geografiskt som mellan sport och kasino. Kindreds höga andel reglerade intäkter, stora andel mobila intäkter och goda förvärvshistorik talar också för aktien.
P/e-talet för 2018 är beskedliga 16 för detta kvalitetsbolag där vinsten spås öka 18 procent på försiktiga estimat. Även om den svenska spelmarknaden väntas regleras 2019, vilket innebär en skatt på 18 procent av spelöverskottet, så överväger fördelarna. Kindred tror vi kommer bli en relativvinnare på detta och vi upprepar vårt köpråd.
