Teknikhandelsbolaget Lagercrantz aktie slutade 2016 mer eller mindre oförändrad för året. Resan var dock betydligt mer svängig än vad slutfacit indikerar. Aktien inledde fjolåret med att rasa 25 procent på bara en dryg månad. Därefter bjöd resten av året på en återhämtning för kursen på 40 procent.

I princip alla de förvärvsdrivna teknikhandlarna har haft en mer skakig tillvaro på börsen det senaste året. Förväntningar om stigande räntor får många att räkna med att de senaste årens gyllene förutsättningar passerat toppen och att vi nu sakta rör oss mot en normalisering.

Låga finansieringskostnader i kombination med en höga värderingar av de egna bolagen har öppnat närmast arbitrageliknande tillväxtmöjligheter för teknikhandlarna. De har kunnat snappa upp småbolag till 5-6 gånger rörelseresultaten medan de själva värderas till 18-19 gånger. De förvärvade vinsterna värderas således upp enormt när de väl rapporteras som en del av de egna bolagen.

Teknikhandlare som Indutrade, Lifco, Addtech och Lagercrantz har också haft en strålande kursutveckling. Lagercrantz aktie har de senaste fem åren stigit med närmare 500 procent. Det är i ljuset av den kursutvecklingen som det senaste årets mer oroliga kursresa ska ses.

Lagercrantz tillhör inte de största förvärvskanonerna i sektorn. Bolaget siktar på att genomföra 4-6 förvärv om året. I dagsläget har Lagercrantz ett fyrtiotal dotterbolag fördelade över fyra divisioner: Mechatronics, Electronics, Communication och Niche Products. Det sistnämnda området kom till 2012 för att öppna fler förvärvsmöjligheter för Lagercrantz. Där samlas bolag med starka positioner inom områden som inte passar in i övriga divisioner.

Bolagen inom Niche Products stämmer väl in på Lagercrantz övergripande ambition om att höja lönsamheten. Bolag med starka marknadspositioner och egna unika produkter tenderar att kunna ta bättre betalt än bolag som säljer mer generiska produkter. Rörelsemarginalen för Niche Products är också den högsta inom Lagercrantz räknat de senaste tolv månaderna.

Hack i häl kommer dock divisionen Mechatronics som i kraft av en betydligt högre omsättning får ses som vinstmotorn i Lagercrantz. De senaste tolv månaderna har Mechatronics svarat för knappt 45 procent av rörelsersultatet.

Goda nyheter för Lagercrantz då att verksamheten inom Mechatronics rullar på bra. Lönsamheten i det senaste (andra) kvartalet förbättrades kraftigt jämfört med året innan och resultatet stärktes. Omsättningen backar dock för Mechatronics och det är något som gäller även för övriga divisioner utom Niche Products som växer från en låg nivå och främst tack vare förvärv.

Det är Lagercrantz fortsatta arbete med att höja marginalerna som påverkar den underliggande tillväxten negativt. Bolaget fasar ut standardkomponenter med låga marginaler och satsar på egna produkter med bättre lönsamhet. Dessutom har vissa av dotterbolagen haft svårt att matcha fjolårets siffror. Organiskt föll omsättningen med 7 procent i det senaste kvartalet.

Trots lägre volymer steg dock rörelseresultatet i kvartalet. Rörelsemarginalen steg till 12 procent från 10,3 för ett år sedan.

Lagercrantz lönsamhet har stadigt förbättrats under lång tid. Nuvarande vd Jörgen Wigh tog över rodret för koncernen 2006 då Lagercrantz underpresterat en längre tid. Den dåvarande centraliserade affärsmodellen fungerade inte bra och en ny riktning behövdes.

Lösningen har varit att ge dotterbolagen större frihet att själva sköta sina verksamheter. Samtidigt fattades tidigt beslutet att satsa på att höja mervärdet för kunderna och flytta hela verksamheten högre upp i värdekedjan.

Fokus har legat på egna produkter och på att fasa ut standardprodukter. För tio år sedan utgjorde egna produkter bara 13 procent av omsättningen. Idag är andelen nära hälften. Under åren i början av 2000-talet låg Lagercrantz rörelsemarginal mellan 0-3 procent. Idag har den stigit till 10,8 procent på rullande tolv månader.

Var gränsen går för marginalerna är svårt att säga. Det har länge förväntats att de ska plana ut men hittills syns inga sådana tecken. De analytiker som följer bolaget räknar enligt databasen Factset med att rörelsemarginalen fortsätter klättra till strax över 12 procent för räkenskapsåret 2018/2019.

Snittprognoserna för vinst per aktie de närmaste åren ligger på 3,91 kronor för det innevarande räkenskapsåret, som slutar i mars. För nästkommande räkenskapsår väntas 4,27 kronor per aktie.

De prognoserna innebär p/e-tal på 21,2 respektive 19,4 för de närmaste åren. Justerar vi för skuldsättningen värderas rörelsen till 15,8 gånger nästa års väntade rörelseresultat, ev/ebit, enligt Factset.

Värderingen är hög men den ligger i linje med övriga bolag i sektorn. I förväntningarna för de kommande åren ligger en vinsttillväxt klart under målsättningen 15 procent, en nivå som Lagercrantz klarat att nå de senaste åren.

Icke desto mindre är värderingen uppskruvad i hela sektorn och det börjar ta emot på börsen. Teknikhandlarna har varit stora vinnare på de senaste årens penningpolitiskt drivna börser. Om vi nu närmar oss ett skifte mot mer finanspolitiska åtgärder och stigande räntor ser vi en risk att värderingarna ska ned en bit.

Även i bästa fall får man sannolikt räkna med en fortsatt skakig resa i Lagercrantz-aktien. I ett osäkert läge väljer vi att avvakta och rekommendationen stannar vid Neutral.