Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 9 den 29 februari. Läs mer om Börsveckan.

Börsveckan har i många år varit en stark tillskyndare av det välskötta verkstadskonglomeratet AQ Group med säte i Västerås. Bolaget grundades 1994 genom sammanslagning av Aros Kvalitetsplast, Transformatoravdelningen i ABB Industrial Systems och tillbehörsverksamheten inom ABB Relays. Historiken under dessa 22 år är smått fantastisk. Bolaget har alltid uppvisat omsättningstillväxt varje kvartal sedan starten och aldrig gjort förluster, inte ens på kvartalsbasis.

Dagens AQ Group kan sägas vara ett konglomerat av en rad olika industribolag som kan klassas in i två affärssegment; Komponent som tillverkar och säljer bland annat transformatorer, kablage, mekanikdetaljer, stansad plåt, och formsprutad termoplast samt System, som producerar system-, kraft- och automationslösningar och monterar kompletta maskiner åt kunderna.

Efter flera års god organisk tillväxt kryddat med flera förvärv så ligger årsomsättningen nu på nästan 3 miljarder kronor. Kundstrukturen är bred och spänner över flertalet segment. Bland de största finns fordon, telekom, livsmedel och medicin. Cirka 50 kunder står för 90 procent av omsättningen och av koncernens 4 500 anställda finns cirka 80 procent utanför Sverige, främst i lågkostnadsländer som Bulgarien, Polen, Litauen, Ungern och Kina.

Det finns en rad bolag som sysslar med liknande ting, utan att gå lika bra. Möjligen kan man peka på att AQ varit unikt skickliga i att vända problembolag som förvärvats för en spottstyver genom åren. AQ har också varit tidigt ute när det gäller att etablera produktion i lågkostnadsländer vilket syns i dagens struktur med en betydande andel av intäkterna utomlands.

Grundarparet Claes Mellgren (nuvarande VD) och Per-Olof Andersson (styrelseordförande) kontrollerade under många år över 70 procent av aktierna, vilket medförde att handeln i aktien varit tunn. Bolaget finns även på Aktietorget där insynen inte är den starkaste, vilket gör att aktien hamnar utanför många större institutioners och fondbolags radar.

Som ett led i att förbättra handeln sålde grundarparet under 2013 en större post om drygt 10 procent till institutioner och ägandet uppgår numera till 58,5 procent. På sikt är en bredare ägarkrets positivt och AQ har de senaste två åren flaggat för att man vill byta lista till Stockholmsbörsen men denna process har försenats. Nu arbetar man intensivt med att hinna flytta till Nasdaq Stockholm under året.

När vi sist tittade på aktien för ganska exakt ett år sedan så konstaterade vi att 2014 var det bästa året någonsin för koncernen med en nettovinst som steg till 8,34 kr/aktie (6,83). Kursen stod då på 107 kr och vi satte köp då p/e-talet låg på 12 på våra prognoser inför 2015.

Nu när vi ett år senare summerar helåret 2015 så var det åter det bästa året någonsin för koncernen. Omsättningen ökade med 12 procent (varav 5 procent organiskt och 2 procent via förvärv) och rörelsemarginalen låg nästintill intakt runt 7 procent vilket gav ett rörelseresultat på 202 Mkr. Nettovinsten steg till 9,45 kr/aktie och utdelningen höjdes till 2,25 kr/aktie (2,0). Aktien har klättrat med 12 procent sedan dess och noteras kring 120 kr. Det är en bit ifrån toppnivåerna på drygt 135 kr sommaren 2015 men det har ändå varit en bra investering givet att börsen backat med 14 procent på ett år.

Baserat på fjolårets vinst värderas AQ till p/e 12,7. Börsvärdet är 2 164 Mkr och tar vi med nettoskulden på 145 Mkr i beräkningarna så värderas bolaget till 11,4 gånger rörelsevinsten för 2015.

AQ gjorde två förvärv ifjol med en total omsättning på 270 Mkr, varav köpet av ungerska Anton Kft i november var det största då bolaget omsätter 240 Mkr. AQ köpte bolaget för 235 Mkr och man tog upp ett lån på 150 Mkr för detta.

Skulle förvärvet integrerats per 1 januari 2015 så skulle AQ:s omsättning öka med 203 Mkr och resultatet med hela 29 Mkr, vilket indikerar en marginal kring 14 procent för det förvärvade bolaget. Ställt mot AQ:s egna lönsamhet på cirka hälften av detta så är det rimligt att anta att förvärvet av Anton kommer att bidra väsentligt till vinsten under 2016. 

Vi räknar med en total tillväxt på 10 procent i år, drivet framförallt av förvärvet av Anton. Organiskt räknar vi med endast 2 procents tillväxt. Detta ger en omsättning på 3 230 Mkr. Vi tror att rörelsemarginalen kan klättra upp till 7,5 procent. AQ kom med nya mål där marginalen efter finansnetto ska ligga på 8 procent.

AQ har de senaste åren legat kring 7,2 procent här. Räknat på en rörelsemarginal på 7,5 procent så blir rörelsevinsten cirka 240 Mkr. Efter räntekostnader och skatt blir nettovinsten 10,6 kr/aktie. Ev/ebit landar därmed på 9,6 och p/e-talet på 11,3 på våra prognoser för 2016.

Det är attraktivt och vi ser en uppsida på 25 procent (riktkurs 150 kr). Köp upprepas.