Nätspelsbolaget Evolution Gaming kommer till Stockholmsbörsens First North Premier-lista den 20:e mars.
Bolaget är teknikleverantör och helt inriktad på live-casino, inom vilket man är störst i Europa med en uppskattad marknadsandel på 40-50 procent. Live-casino är kort- eller roulettespel där slutkunderna spelar på nätet mot en livs levande croupier via strömmad videolänk.
Evolution Gaming är en ren business to business-aktör och levererar kompletta lösningar till operatörer som i sin tur erbjuder spelen till sina slutkunder.
Operatörerna betalar provision till Evolution Gaming, vanligtvis som en procent av nettovinsterna som genererats från bolagets olika spel. En del intäkter är också fasta månadsavgifter. Evolution Gaming är således mer att jämföra med börskollegan Net Entertainment än med operatörer som Betsson eller Unibet.
Marknaden för live-casinospel är relativt ung. Den tog fart först under 2006 vilket är samma år som Evolution Gaming grundades. För att kunna strömma video i bra kvalitet och med hög tillförlitlighet krävs en bandbredd som började bli tillräckligt vanlig för att verksamheten skulle löna sig först för tio år sedan.
Sedan dess har dock utvecklingen för området varit stark och totalmarknaden i Europa har uppskattningsvis växt från 87 miljoner euro i bruttospelsintäkter 2008 till 771 miljoner euro i fjol. Det innebär en årlig tillväxt på i snitt nästan 44 procent för perioden.
Även under de kommande åren väntas tillväxten för live-casino vara stark. Analysfirman H2 Gaming Capital räknar med att marknaden omsätter 1,4 miljarder euro år 2018 vilket innebär en årlig tillväxt på cirka 18 procent fram till dess.
Den goda tillväxten kommer sig dels av en fortsatt utbyggnad av bredbandskapaciteten i Europa vilket gör spelformen tillgänglig på allt fler marknader. Nätkasinomarknaden som helhet börjar också bli mogen med många aktörer som får allt svårare att särskilja sig. Där ger live-casinospelen en ytterligare möjlighet att leverera en åtminstone upplevelsemässigt unik produkt.
Landbaserade kasinooperatörer kan också lättare föra känslan från sina fysiska lokaler vidare till nätet via live-casinospel. Slutligen känner vissa kunder som är nya på nätspelsmarknaden ett större förtroende att spela mot en människa än mot en slumpgenerator.
Evolution Gamings kunder kan välja hur unik spelupplevelse man vill ge sina slutanvändare. De enklaste avtalen ger tillgänglighet till, och sändning från, helt generiska bord. Därifrån sträcker sig dock skalan upp till helt dedikerade bord och miljöer, VIP-tjänster, lokalspråkiga croupierer, egna uniformer och andra anpassningar.
Vid årsskiftet hade Evolution Gaming totalt 120 bord och två produktionsstudior i Lettland och i Malta. Dessutom har bolaget två studior hos landbaserade kasinon i Italien och Spanien. Kundstocken bestod av cirka 70 operatörer och enligt bolaget självt ingår flertalet av de största aktörerna, så kallad Tier-1-operatörer.
Beroendet av ett fåtal stora kunder är relativt stort inom Evoltion Gaming. Den största kunden svarade i fjol för 14 procent av intäkterna i bolaget. De tre största kunderna svarade för 36 procent och de fem största för 53 procent, runt 10 procent vardera alltså. Ett bortfall av en sådan kund skulle bli rätt kännbar.
Eftersom Evolution Gaming själv inte tar emot någon betalning från slutanvändarna påverkas bolaget bara indirekt av de politiska riskerna som finns inom hela nätspelsbranschen. Eftersom en stor del av marknaden fortfarande befinner sig i en legal gråzon kan förutsättningarna plötsligt förändras kraftigt för operatörerna i vissa länder om nya lagar införs.
Allt fler länder i Europa går dock mot licensiering av nätspelande vilket för operatörerna som regel innebär betydligt högre skatter men i gengäld en legal status som möjliggör bättre marknadsföring och ökad tillväxt.
Evolution Gaming påverkas som sagt bara indirekt av detta men i vissa fall kan kontrakt med befintliga kunder komma att skrivas om för att kompensera för nya skatter. Verksamheten är dock betydligt mer politiskt stabil än för en operatör och det är också anledningen till att ett bolag som Net Entertainment handlas till p/e 30 på årets väntade vinst medan Betsson ligger på p/e 16.
Sett till förra årets resultat värderas Evolution Gaming i den förestående introduktionen till p/e 26 (räknat på 80 kronor i teckningsintervallet 70-80 kronor). Som jämförelse värderas Net Entertainment till p/e 39,5 på förra årets resultat. Det ska dock påpekas att Net Ent har en lång börshistorik och att deras vinst var drygt dubbelt så stor som Evolution Gamings i fjol.
Den höga värderingen av vinsterna gör att direktavkastningen inte blir särskilt mycket att skryta med. Evolution Gaming har som policy att över tid dela ut 50 procent av nettovinsten vilket till p/e 26 ger en direktavkastning på under 2 procent.
Bolaget har de senaste åren ökat intäkterna med 25 procent om året. Marginalkostnaden för ytterligare kunder är som regel små då befintliga bord och produktionsstudior kan användas så det finns tydliga skalfördelar. Marknadsprognoserna talar som sagt om fortsatt stark underliggande tillväxt de kommande åren. Evolution Gaming har som mål att växa ännu snabbare och kan bolaget få ut motsvarande vinstökning eller mer så faller p/e-talen snabbt undan.
En kostnadspost som väntas öka snabbare än intäkterna framöver är avskrivningar. Utvecklingsarbetet har varit intensivt de senaste åren och avskrivningar motsvarar i fjol 8,0 procent av intäkterna. Bolaget väntar sig att avskrivningarna som andel av intäkterna kommer att öka då fortsatta investeringar krävs för att understödja tillväxten. Inte minst inom mobila applikationer är aktiviteten hög då det är det område som väntas hålla högst tillväxt i sektorn framöver.
Sammantaget tycker vi Evolution Gaming kan vara värd en investering. Värderingen är hög men så är också tillväxten stark, och väntas så förbli i många år till. Grundarna och ledning kommer att vara kvar som storägare även efter introduktionen vilket är betryggande.
Aktier värda 1,1 till 1,25 miljarder kronor säljs ut i introduktionen men drygt 40 procent är redan tingat av en grupp institutionella och privata investerare. Blir intresset stort kan därför tilldelningen bli begränsad till småsparare.
Placeras ägare Avanza Bank är inte direkt delaktig i introduktionen men den marknadsförs på bankens sajt. För detaljerna i erbjudandet, se faktarutan till häger.
