Det verkar som om synen på SEB bland analytikerkåren har varit lite tvekande där den fina vinstutvecklingen har fått mycket beröm men samtidigt har inte aktien varit särskilt haussad. Kanske är det en lite svajig historik som spökar. Denna tvekan har nog skingrats efter SEB:s fina bokslut som slog förväntningarna på i stort sett alla punkter.
Intäkterna för fjärde kvartalet landade på 11,0 miljarder mot förväntade 10,6 miljarder och kanske mest glädjande är ett starkt räntenetto som blev 4,9 miljarder mot förväntade 4,8 miljarder. Med starkare intäkter och hygglig kostnadskontroll blev rörelseresultatet 5,0 miljarder att jämföra med förväntade 4,7 miljarder.
SEB är ett intressant alternativ bland storbankerna då det i större utsträckning handlar om att fortsätta på en trend med fin tillväxt som kan spela ut kommande år samtidigt som mycket av det som lockat med konkurrenterna, framför allt fin utdelning, redan har spelat ut.
När det gäller utdelning har SEB först nu valt att öka tempot, vilket är lockande. Eftersom högre tillväxt än konkurrenterna är ett av argumenten för att köpa just SEB var det särskilt viktigt att banken skulle visa på en bra intäktstrend, vilket också blev fallet i bokslutet.
Banken valde en konservativ inställning till utdelningarna och har gradvis stärkt sin kapitalbas. En större kassakista betyder större möjligheter till utdelning, och det är också vad banken levererar. Utdelningen höjs till 4,00 kronor per aktie, vilket är högre än förväntningarna som låg på 3,48 kronor.
Ser man till konkurrentbilden kan man konstatera att SEB har släpat efter en del med en avkastning på eget kapital under SHB och Swedbank, men banken har under framför allt de senaste åren haft en lite bättre tillväxt.
Med en hög exponering mot företag borde banken ha en bra position att bibehålla en hygglig tillväxt, givetvis under förutsättning att konjunkturen förbättras. Och utsikterna verkar ganska bra för SEB, aktiviteten hos kunderna ökar samtidigt som banken har tagit marknadsandelar i viktiga segment.
Enligt konsensusprognoserna på marknaden (före bokslutsrapporten) väntas SEB tjäna 7,06 kronor per aktie 2014 och 7,69 kronor 2015. Till en aktiekurs på 84 kronor motsvarar det p/e-tal på 11,9 och 10,9 för 2014 respektive 2015. Det är en skugga under genomsnittet för de fyra storbankerna. Detsamma gäller om man ser till värderingen i relation till bokfört värde. Då hamnar SEB på 1,5 respektive 1,4 gånger bokfört värde för 2014 och 2015.
Det är högt i ett historiskt perspektiv då genomsnittet för de senaste fem åren har varit under 1,2. Men det inkluderar ett par extrema år då värderingen var nedtryckt efter finanskrisen samt av den osäkerhet som rådde när bankernas kapitalkrav sågs över. Blickar man ännu längre tillbaka, över 10-15 år, är 1,5 gånger bokfört värde ganska genomsnittligt. Nu, med tuffare kapitalkrav, kommer avkastningen på eget kapital att vara lägre än de tidigare toppnivåerna eftersom kapitalbasen har ökat.
Likväl har bankerna fortfarande god lönsamhet och starka balansräkningar så det är helt klart en värdering som går att försvara. Och mer därtill. SEB kan nog nå en avkastning på eget kapital en bit över 13 procent och då kan man nog motivera en värdering uppåt 1,6 gånger eget kapital. Kanske kan man med den fina tillväxten se ännu lite mer potential. Till detta kommer den högre utdelningen. Vi upprepar vår köprekommendation.
Värdepapper | Råd från Placera | Kurs vid publicering | Sedan publicering |
---|---|---|---|
SEB A | Köp | 87,20 | - |